以太坊ETP与ETF的区别及其重要性

继今年早些时候比特币交易所交易产品(ETP)上市后，美国证券交易所于7月23日首次推出基于以太坊区块链原生资产以太币（ETH）的ETP。投资者现在可以在纳斯达克和纽约证券交易所等市场购买、出售和投资持有以太币（ETH）的产品份额。此举的重要性不可低估——不仅对以太坊，而且对作为资产类别的加密货币的意义重大，正如a16z crypto所言。

ETH ETP：对以太坊的重要性

对于以太坊来说，ETP的批准解决了一个长期以来的问题。在其初创时，以太坊由创始人和投资者的组合创建和融资。这些创始人和支持者的重要角色使得一些人质疑，以太币的最初分配是否构成了一部分投资合同，从而成为联邦法律下的证券。随着时间的推移，这些早期参与者的角色逐渐减弱，以太坊区块链的发展变得分散。今天，它掌握在其用户社区手中。

资产作为证券或非证券的身份影响其监管方式。以太币作为非证券，使其更像其他商品，如石油，没有中央所有者和运营商。如果以太币是证券，这将使其和ETH交易受众多合规和持续披露要求的管辖。更糟糕的是，以太坊是一项去中心化的开源项目，拥有众多贡献者，没有单一控制方，尚不清楚以太坊如何符合这些规则。这些难以满足的义务可能严重危及以太坊及其他基于区块链技术的前景。

ETP的上市表明，无论其启动时的情况如何，SEC（美国证券交易委员会）已重新评估以太币的地位。公平地说，SEC在得出对ETH ETP的结论时，应用了其2019年的框架，该框架规定了涉及潜在证券交易的资产如何过渡为非证券。对ETH ETP的处理表明，SEC已认定ETH不是证券，ETH的发行和销售不是证券交易，从而为其他人树立了榜样。

ETH ETP：对加密行业的重要性

SEC对于ETH ETP的决定对以太坊之外的范围产生重大影响。在SEC的模糊和沉默导致的重大延迟和监管不确定性之后，新的ETP表明，数字资产证券确实有一个向非证券过渡的路径。重要的是，如果以太币能够成为非证券，其他数字资产也可以如此。很难想象为加密行业设定更重要的先例。

无论SEC是否想给加密市场一个“胜利”，实际情况是，它确实为其打开了一扇门。SEC的承认突显了加密货币的动态特性以及现代化证券监管以适应加密货币融入更广泛的商业和金融交易体系的重要性。即使是附带的，监管进展也在进行中。ETP上市的监管批准可能为加密资产的投资者访问打开大门，解锁数十亿美元的价值并扩展加密资产投资的领域。的确，我们已经有多个发行者在尝试推出另一种加密资产——Solana的ETP。预计未来还会有更多推出。

ETP基础知识

什么是ETP？

ETP，或交易所交易产品，通常是持有一种或多种基础资产的信托或其他实体。ETP份额在全国证券交易所交易，代表了这些资产持有信托的利益。根据向SEC提交的一份注册声明提供份额，并有效地跟踪ETP持有资产的价值。如果您持有任何交易所交易的商品篮子，例如SPDR流行的黄金追踪产品GLD，您可能正在使用ETP。

为什么使用ETP？

传统上，ETP相对于直接持有基础资产具有许多优势，例如改善流动性、安全便捷的托管、最佳交易执行以及有利的税收影响，包括由于买卖者选择何时实现税收而带来的潜在资本利得税优势。对于加密资产，情况更加复杂，详见下文讨论。

ETP如何工作？

通常，ETP份额通过套利和创建与赎回过程保持一致：当公共ETP交易价格超过基础资产价值时，ETP份额被创建，额外的供应使价格下跌以与资产价格一致；当ETP份额价格低于资产的市场价格时，ETP份额可以被赎回以提高ETP份额的价值。在大多数ETP中，这由一组“授权参与者”完成，他们可以向发行者交付资产或股份，具体取决于是创建事件还是赎回事件。

ETP和ETF的区别是什么？

虽然ETP（交易所交易产品）和ETF（交易所交易基金）的要约均在SEC注册，但它们在监管要求和结构上存在重大差异。ETF是主要持有证券的信托，ETP是主要持有非证券的信托。因此，ETP在SEC表格S-1中注册，该表格通常用于不属于1940年投资公司法（“40法案”）下的“投资公司”的发行者的证券发行和销售。相比之下，ETF在SEC表格N-1A中注册，该表格专门为投资公司指定。

简单来说，投资公司是一个实体：

• 从事投资、拥有、持有或交易证券的业务；并且
• 拥有的“投资证券”价值超过实体总资产价值的40％（不包括美国政府证券和现金项目）。

这种监管差异具有重要性。ETP被视为所有其他上市公司一样，虽然必须遵守1934年证券交易法的报道和其他要求，但不受注册投资公司附带的额外监管层的约束。相比之下，ETF因为从事投资证券的业务，需受“40法案”的约束，并且必须遵守其关于流动性、关联交易及其他合规事项的许多限制。

（在实践中，一些投资于商品或非证券池的实体可以通过将其资产放入子公司选择成为投资公司。因为它们现在持有的是证券，例如其子公司的股份，它们现在在投资证券，并受“40法案”约束。发行者偶尔会这样做，以便能够将其产品作为受“40法案”额外保护的基金进行市场推广。）

深入探讨：加密ETP

比特币与以太坊：BTC ETP和ETH ETP的区别是什么？

比特币和以太币是两种最突出的数字资产，但它们的用途根本不同。BTC主要是一种在分布式账本上的交换或帐户单位，作为去中心化的数字货币。其主要功能是能够在无需中介的情况下进行点对点交易。

相比之下，ETH则作为全球虚拟计算机——以太坊网络中的计算单位。该网络支持智能合约和去中心化应用程序（dApps），使得功能远远超越了价值转移。因此，尽管BTC和ETH对于数字资产生态系统都很重要，但它们的不同功能凸显了它们独特的角色和潜在应用。

ETH ETP的优势是什么？

对于加密资产，某些传统的ETP优势可能不存在。例如，ETH的直接持有者在加密市场上拥有7天24小时的流动性，可以直接控制资产。一些买家，特别是加密货币的新买家，可能对拥有ETP比将其资产保存在钱包或加密托管中更为舒适。虽然ETP份额交易的市场通常比其基础资产的市场更深，但尚不清楚ETH及其他基于加密货币的ETP是否会拥有比当今加密交易平台市场更深的市场。此外，由于下文讨论的原因，ETP份额可能会由于ETP的某些操作限制而折价于ETH。

即便如此，ETH的ETP产品可以将ETH的潜在买家和卖家扩大到由于投资限制或合规考虑等诸多原因而被排除在外的受托人。通过ETP持有资产可以显著减少管理和保障资产的复杂性。例如，对于某些投资者和消费者而言，持有加密货币在技术上可能复杂，ETP为个人提供了由受监管机构管理托管的选项，同时投资于该资产类别。

BTC和ETH ETP的缺点是什么？

ETH和BTC ETP的一项限制是，与大多数其他ETP产品不同，将ETP交易价格与基础资产的市场价值保持一致的机制之一受到限制。

根据SEC对ETH ETP的命令，买家不能将基础ETP资产带到信托并请求转换成ETP份额，卖家不能请求赎回市场上获得的ETP份额以获得基础资产。根据SEC对ETH的命令，ETP份额的创建和赎回只能以现金结算。尽管对多数个人投资者而言这不重要，但这一限制对机构在套利过程中维持流动性产生了影响，这可能使发行者在获取或处置基础资产时效率低下。鉴于加密货币价格的波动，这一步骤可能导致ETP价格与其追踪的资产价值之间产生价差。这一不利限制可能会减少ETP产品作为获取该资产类别的工具的吸引力。

ETH ETP如何处理质押？

ETH ETP有另一个特点：SEC批准它们的命令中包含禁止“质押”这一为保护区块链而进行的过程，从而获得奖励。质押是资产直接持有者可以行使的权利。ETH ETP的持有者现在暴露于基础ETH资产，但禁止通过质押奖励赚取任何额外的ETH。这一质押禁令可能会复杂化上述的套利过程，并可能被认为是持有ETH ETP而不是直接持有ETH的“缺点”，这取决于投资者的看法。

一方面，消除质押可能被认为是一种“特性”，因为它简化了一些ETP的方面，包括减少技术复杂性、流动性约束和计算失误导致的ETH损失风险。另一方面，直接持有的ETH可以提供一个收入来源，并抵消投资的持有成本。跟踪ETH ETP质押禁令的定价影响将会很有趣。如果放弃的收入反映在ETP单位定价的折扣中，一些投资者可能会更喜欢持有ETH ETP而不是直接持有ETH。换句话说，他们可能会发现折扣比潜在的质押回报更具吸引力，而质押回报如上文所述，伴有某些复杂性。

质押禁令的次级效应是，如果锁定在ETP中的ETH存量超出预期，相对来说，用于验证ETH交易的ETH持有者数量将减少，这可能使该群体获得不成比例的影响力，尽管这种情况不太可能发生。

ETH ETP与直接持有ETH哪种更有优势？

投资者可以权衡持有ETP的便利性和可达性与直接持有的好处。虽然ETP可以提供一些交易和存储的方便，但直接持有提供了更大控制权、参与权和质押ETH的能力。

最终，ETH ETP的批准为投资者提供了另一种获取ETH的方式。他们选择哪种方式将取决于他们自己对上述因素的评估以及他们是否打算使用ETH进行计算用途。无论选择哪种方式，有选择权，特别是一种认可分散的数字资产如ETH为非证券的选择，是非常积极的进展。